防御型凸現(xiàn)：前3季度，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入563.45億元，同比增長(zhǎng)46.88%；利潤(rùn)總額256.31億元，同比增長(zhǎng)55.38%。而食品飲料行業(yè)和全部A股的營(yíng)業(yè)收入增速為25.32%和26.99%，利潤(rùn)總額增速為39.66%和20.36%。 去年同期，白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額增速為35.15%和31.96%，而食品飲料行業(yè)為25.67%和30.61%，全部A股為42.93%和41.86%。實(shí)際上，白酒行業(yè)在經(jīng)濟(jì)向下時(shí)，增長(zhǎng)快過(guò)全部A股。 一線企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額增速為48.14%和54.14%，同比增加10.86、23.2個(gè)百分點(diǎn)；二線企業(yè)為42.29%和65.9%，同比增加14.39、24.59個(gè)百分點(diǎn)。(盛大釀酒設(shè)備)

　分季度來(lái)看，3季度增速放緩，但不能說(shuō)明行業(yè)走下坡路：營(yíng)業(yè)收入增速在1、2、3季度分別為49.01%、51.14%和40.59%，利潤(rùn)總額分別為50.97%、70.05%和46.71%。3季度增速放緩，我們認(rèn)為主要原因在于一是上半年，提價(jià)預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)銷商大量囤貨，為了理順銷售渠道，部分白酒企業(yè)在3季度主動(dòng)控量；二是投資凈收益在3季度下降208.76%，在利潤(rùn)總額中所占比重減少3.76個(gè)百分點(diǎn)。 二線企業(yè)表現(xiàn)明顯。一線企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速分別為48.06%、52.34%和44.36%；利潤(rùn)總額增速為46.87%、66.54%和50.88%。二線企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速為52.09%、46.32%和26.04%；利潤(rùn)總額增速為79.35%、112.41%和11.21%。

　　盈利能力不斷提高：提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使得白酒行業(yè)毛利率處于上升通道，前3季度為70.64%，同比增加0.58百分點(diǎn)，其中一線企業(yè)為71.8%，同比減少0.64個(gè)百分點(diǎn)；二線企業(yè)為66.19%，同比增加4.81百分點(diǎn)。 期間費(fèi)用控制不錯(cuò)。由于現(xiàn)金流充沛，財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)為負(fù)，前3季度為-0.92%，同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率以年為周期，單季度環(huán)比上升，但總體下降，前3季度為9.36%和7.16%，同比減少0.72、1.29個(gè)百分點(diǎn)。一線企業(yè)銷售費(fèi)用率總體下降，而二線企業(yè)需要進(jìn)行品牌建設(shè)，在宣傳和銷售渠道建設(shè)上，投入大，銷售費(fèi)用率保持上升趨勢(shì)，但管理費(fèi)用率向一線企業(yè)靠攏. 銷售凈利率以年為周期，單季度環(huán)比下降，但總體上升，前3季度為33.97%，同比增加1.65個(gè)百分點(diǎn)，其中一線企業(yè)為38.27%，同比增加1.26個(gè)百分點(diǎn)；二線企業(yè)為17.59%，同比增加2.42個(gè)百分點(diǎn)。 現(xiàn)金流充裕：由于預(yù)收賬款增長(zhǎng)快過(guò)營(yíng)業(yè)收入，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入總體上升，前3季度為121.5%，同比增加3.05個(gè)百分點(diǎn)，其中一線企業(yè)為125.82%，同比增加4.81個(gè)百分點(diǎn)；二線企業(yè)為105.1%，同比減少4.01個(gè)百分點(diǎn)。（釀酒設(shè)備）

　　長(zhǎng)期看多：2季度以來(lái)，白酒行業(yè)上漲24.28%，跑贏大盤31.64個(gè)百分點(diǎn)；3季度，基金超配食品飲料行業(yè)5.76個(gè)百分點(diǎn)，與1、2季度相比，增加2.17、1.55個(gè)百分點(diǎn)。確定性增長(zhǎng)仍然是長(zhǎng)期看多的主要原因，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)，依次看好貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、酒鬼酒、洋河股份、五糧液、山西汾酒、古井貢酒和金種子酒。

　　股價(jià)催化劑：通脹觸頂，且春節(jié)即將來(lái)臨，白酒行業(yè)新一輪漲價(jià)潮可能再現(xiàn)。

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